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投资要点：

整体观点：方向不改，恢复持续。短期估值已出现一定改善但仍处低位，供给侧，政策利好频出，需求侧，工企利润改善利好长线收入端表现，同时，社零继续环比向上，即将进入双节及行业旺季，结合低基数，关注度有望继续上升。具体行业方面，一方面，酒类持仓比较高，次高端、白牌库存问题难消除，但高端龙头边际改善，地产酒尤其是部分中小省份龙头影响有限，Q2后动能较足；另一方面，非酒整体表现较好，包括零食、乳制品，具备较高左侧布局价值，我们持续谨慎乐观。

市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌3.35%，较上证综指下跌0.34pct，较沪深300指数上升0.04pct，在31个申万一级板块中排名第16位。（2）细分板块：从涨跌幅来看，本周子板块整体表现一般，各板块均下跌，其中啤酒跌幅最大，下跌4.00%。年初至今，仅软饮料上涨6.31%，其余均下跌，其中调味发酵品跌幅最大，下跌22.67%。从板块PE（TTM）本周变化来看，食品饮料板块整体下跌1.07至31.17倍。（3）个股方面：本周涨幅前三名为交大昂立、ST西发、百合股份，分别上涨24.7%、23.6%、7.9%。跌幅前三为古越龙山、惠发食品、舍得酒业，分别下跌9.1%、9.1%、8.9%。

白酒：龙头布局价值逐步抬升。整体动销方面，上半年动销整体较弱，主要为商务场景恢复较弱，宴席表现相对较好，6月相对平淡，但7月以来因升学宴宴席端环比表现相对较好，即将开始双节打款，重点关注。具体来看，高端酒方面，短期批价略有回升，泸州老窖回款60-70%，五粮液大商完成全年打款，茅台完成8月打款，库存整体合理，但预计仍高于去年，高端酒整体尤其是茅台确定性较强；地产酒方面，龙头回款往往超过60%，其中，古井贡酒、洋河股份、山西汾酒预计分别超70%、60%、65%，迎驾贡酒及今世缘超65%，金徽酒回款预计超70%，整体看，省区市占率较高的酒企回款虽然未恢复到去年位置，但库存已明显修复，小省区龙头需重点关注，次高端整体库存回款修复仍需时日。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。

非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜、部分乳制品赛道。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。（3）关注部分乳制品赛道。常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键，疫情修复后，低温赛道对地域型龙头打开空间，重点关注新乳业、一鸣食品等。

投资建议：建议关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等；建议关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。

风险提示：政策影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。

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